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投资概述_图

  

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  第一章 导论 第一节 投资概述 一、什么是投资 投资是指经济主体为了获得未来的预期 收益,预先垫付一定量的货币或实物以 经营某项事业的经济行为。 ? 投资一般具有两点特征:时间和风险 ? 投资主要可以划分为两大类别:实物投 资和金融投资 ? 证券投资 所谓证券投资,就是指针对有价证券的投资, 其研究的主要问题是资产定价与资产配置,即 如何把经济主体(个人、机构)的有限财富或 者资源分配到诸如股票、债券、金融衍生品等 各种金融资产上,以获得最大收益和最小风险 的投资组合。 二、为什么要进行投资 ——进行投资,能不能保证你能赚到钱 ? ? 为了抵消通货膨胀的影响,维持生活品 质; 5*(1+4%)35 =19.73(万) 1* (1+4%)-35 =0.25(元) 专栏1-1 投资基础知识 1.投资的72定律 ? 本金增长一倍所需的时间=(72/投资回报率)*100; 专栏1-1 投资基础知识 2.复利的威力 ? 投资要增长,除了回报率之外,还有一个重要因素: 时间。 专栏1-1 投资基础知识 3.货币的时间价值 ? 要想成功的享受生活关键是要学会尽早开始投资 。 图1-3 65岁拥有50万元需要每月投入的资金 三、投资的基本原则 1.比较原则 6.5% 5% 投资者的必要收益率=无风险的实际利率+预 期的通货膨胀率+投资的风险补偿率 投资学的一个核心问题就是投资者如何 选择投资工具以获得他们所要求的必要 收益率。 2. 套利原则 ? 利用同质证券之间的定价不一致进行资 金转移,从中赚取无风险利润的行为称 为套利。 案例 1-1:杨百万的发家史:倒卖国债 ? 1988年3月,杨怀定从工厂辞职,琢磨该干哪 一行,寻找机会的方式就是看报纸; ? 一条新闻引起了他的注意:1988年4月21日, 中国将开放国库券交易。 ? 拿着两万元钱到了交易所,站在交易所的门口, 他算了一笔账:国库券1985年的开盘价104 元,利息率15%,如果2万元全部买下,一年 就有3000元。“当时存在银行的利率是5.4%, 全年利息1080元。那多出来的近2000元,早 已超出他在工厂的工资。”于是他把所有的钱 都买了国库券 。——比较原则 ? 小试牛刀:先买1手(面值1万元),104元买入(面 值100元), 112元卖出,赚了800元。一年的 工资到手了,杨怀定心放宽了些,又开始突发 奇想:如果我能把104元的国库券买回来,再 以112元的价格卖出去,不就可以赚钱了 吗?——基本思想就是套利。 ? 杨怀定立即跑到了上海图书馆,翻看全国各地 的党报,终于查到,安徽合肥当日国库券开盘 价94元,收盘价98元。 ——投资要学会利用 信息。 ? 一年之后,杨怀定变成了杨百万 ! 讨论:生活中的套利 ? 生活中是否存在同样的套利机会,请举例 说明! ? ? 一二级市场的套利; 中石油发行价16.7元,上市后开盘价48.6. ? AH股套利; ? 封闭式基金套利 ? 银行间套汇 A股、H股价格对比 3. 风险厌恶(Risk aversion)原则 ? 所谓风险厌恶是指投资者不喜欢有风险 的投资。只要两种投资期望收益率相等, 风险厌恶者便会倾向于有确定收益的投 资,而不倾向于收益不确定的投资。 讨论:思考 ? 美国次贷危机后,许多股票价格只有原 来的1/10,试论中国该不该到美国抄 底 ,请说明理由! 4.多样化的原则 ? 基本思想是“不把鸡蛋放在一个篮子 里”。 ? 资产多样化力求在市场的不确定性里寻 找确定,在不稳定的市场里获得较稳定 的收益。 案例1-2 雷曼公司破产 ? 2008年9月15日,在寻找买家未果后,曾为美国第四大投资银 行的雷曼兄弟公司凌晨发表声明说,公司将于当日递交破产保护 申请。 ? 越来越多的金融机构在资本金有限的情况下,利用很高的杠杆率, 掌握了数量巨大的资产。这些公司往往是以这些金融资产作为抵 押去资本市场上借贷,而这些贷款经常又是短期融资,当这些贷 款到期之后,金融公司就会去借新钱还旧债,但这些融来的资金 所购买的资产时常是缺乏流动性的,所以对金融机构来说这里存 在一个借短投长的问题,所以其资金链存在断裂的可能。 ? 具体到雷曼倒闭这个问题上 ,它的资本金也就几百亿美元,但 其涉及的资产和交易是上万亿的。一旦其突然破产清算,金融市 场可能会立刻陷入一片混乱,这也是金融创新的一个副产品 。 ? 雷曼曾为美国第四大投资银行,下一个倒下的会是谁? A股、H股价格对比 专栏1-2 专家的投资原则 1.巴菲特的投资原则 ? 投资的精髓,要看企业的本身,只选自己了解的企业 进行投资; ? 投资并不需要巨大的智慧,一般的智慧就可以,但很 多时候需要一种稳定的情感和态度,赚钱不是明天或 者下个星期的问题,而是你在购买一种五年或十年以 后能够升值的东西。 ? 最重要的是要注意公司的赚钱能力 专栏1-2 专家的投资原则 2.索罗斯的投资原则 ? 金融投资的核心就是要围绕那些存在的缺陷和 扭曲的认识作文章 ; ? 索罗斯曾说:“对和错并不重要,最重要的是 你在正确时收获了多少和你在错误时损失了多 少。” 专栏1-2 ? 专家的投资原则 3.长期资本管理公司的失败 LTCM 的成功在于应用复杂的数学模型和使用套利交 易; ? LTCM投资模型的致命之处弱点在于:模型假设前提 和计算结果都是在历史统计基础上得出的,但历史统 计永远不可能完全覆盖未来现象。 ? 结论:没有百战百胜的技术和方法。 思考 ? 投资成功的秘诀是什么? 提示问题: ? 投资成功要依靠谁? ? 投资成功者要具备哪些关键的素质? 第二节 证券投资理论的形成与发展 一、早期理论的形成与发展 1.稳固基础理论 ? 稳固基础理论认为,每一种投资对象,无论是普通股 还是不动产,都有某种被称为“内在价值”的稳固基 点,投资者可以通过仔细分析现状和预测未来去寻找 这一稳固基点。 ? 威廉姆斯认为,股票的内在价值等于其日后获得的全 部股息收入的折现值。 ? 显而易见,未来的股息收入一方面取决于现时的股息 水平与股息的递增率,另一方面又取决于某一股息率 持续时间;另外,还需要引入预期因素。 案例1 威廉姆斯的投资价值理论 ? 威廉姆斯(1902-1989)本科在哈佛主修数学和化学。 1923年毕业转入哈佛商学院读MBA,毕业后他进入证券 公司作证券分析师的工作。 认为要想成为好的证券分析师就必须首先是一位好的 经济学家。因此,1932年他又回到哈佛攻读经济学博 士学位。熊彼特建议他研究股票的内在价值。论文在 答辩之前印刷出版,即《投资价值理论》。 他认为投资者在选择股票时应先对公司未来的股利支 付作长期的预测,并对预测的正确性进行检定,据此 判断出股票的内在价值,然后与股票的市场价格进行 比较,再作出投资的决策。 ? ? 威廉姆斯的估价方法——红利折现模型 持有一期: V0=(D1+P1)/(1+i) V0=股价 D1=红利 P1=期末的股价 i为投资必要报酬率,一般用市场利率代表 持有两期: V0=D1/(1+i)+(D2+P2)/(1+i)2 持有N期: V0=D1/(1+i)+D2/(1+i)2+……+(DN+PN)/(1+i)N 无限持有: V0=D1/(1+ i)+D2/(1+i)2+D3/(1+i)3 +…… 红利不变时:V0=D/i (零增长模型) 这就是红利折现模型(dividend discount model, DDM) 红利折现模型的含义 ? ? ? 根据这个模型,如果股票从来不提供任 何红利,这个股票就没有价值。 中国股市有许多上市公司就是不分红, 亏损不分红,赢利了也不分红,只是一 味地配股、圈钱,在这样的市场中,投 资者很容易都成为投机者。长期持有对 他们来说没有什么意义,所以大家都在 寻求买卖差价。 但红利折现模型至少为我们的未来提供 了一个方向! 五粮液的分红记录 五粮液的股价(2006-2008) 贵州茅台的分红记录 贵州茅台的股价(2006-2008) 2.格雷厄姆的投资理论 ? 格雷厄姆是美国杰出的投资理财专家。1894年 出生于伦敦,一岁时与父母移民到美国纽约。 由于家贫只能读哥伦比亚大学的夜校,白天工 作以补贴家用。1914年以优异成绩毕业,哥大 三系都邀他任教,校长建议他去华尔街。格到 证券公司作助理。1920年成为公司合伙人,以 后作为私募投资基金总裁长期从事证券的组合 投资,并取得了突出的业绩。 格在哥大作兼职教授长达28年,在长期投资 实践中总结出一套投资的证券估价理论,1934 年根据他在哥大讲课记录整理出版的《证券分 析》一书是代表作,书中介绍了证券估价理论, 他的书成为了证券行业的圣经。 ? ——格雷厄姆的投资方法 ? ? 找股票的方法是将在纽约股票交易所上市股票中 所有市盈率(PE)为7倍或低于7倍的股票找出, 参考公司业绩,进行选择。 准备买入的股票收益率的倒数应为最好债券平均 收益的2倍。 例如,当债券平均收益是7%,2倍为14%,100除以 14(倒数),市盈率大约等于7;如果债券的平 均收益为4%, 2倍为8%, 100除以8,市盈率应 为12.5倍。2008年我国债券市场的平均收益率将 在4%-7%之间,所以合理的市盈率应为7—12.5倍 之间,是截至27日收盘,沪深两市股票平均静态 市盈率均已降至14倍左右。 格认为,如果一家公司的股东权益占公司资产的 比率在50%以上,同时市盈率又在7倍左右,就可 以买入。 他认为最少要购买30只股票,或持有到获利目标, 或持有2-3年。 ? ? 问题:未来收益的预测 ? 采用市盈率(PE)定价的主要问题是 ,公司的每股收 益是一组变动的数字,如中信证券2007年每股收益为 4.01元,而今年前3季度只有0.89,如何预测未来的收 益就变的非常重要了。 ? 预测未来的收益就是要搞清楚该公司业绩的增长情况 。 所以,最好选择业务简单的公司进行投资,因为只有业 务简单的公司才容易算出它的未来收益。 ? 如果所有人都按照同样的定价方法来炒股,那么股价就 不会有大幅波动了。然而真实情况是,多数人都从来不 去给股票估价,只是纯粹的追涨杀跌,这使得股票在真 实情况下会上下巨幅波动。所以,巴菲特的忠告是:应 该用4毛钱去买价值1块钱的东西。 ? 另外,投资中尽量不要受别人的影响! 2.道氏理论 ? 道氏理论的核心思想是认为,股价的升降趋势 会在市场出现转变信号之前会一直持续下去。 ? 道氏理论将股票市场的价格波动分成三种趋势, 即主要趋势、次级折返趋势和短期趋势,并强 调主要趋势最重要。同时,要求道琼斯工业指 数和运输指数必须相互确认,市场发生的信号 才有意义。 ? 道氏理论开创了技术与趋势分析的先河 。 现在是什么趋势? 3.空中楼阁理论 ? 空中楼阁理论不相信什么内在价值和图形中的规 律,而是把目光放在投资者的心理分析方面。 ? 凯恩斯认为,买到一只股票的关键不在于其内在 价值是多少,重要的是能否以更高的价格卖出去。 ? 摩根斯滕认为,在市场经济中,任何资产的价值 决定于他人愿意支付的价格。 4.有关市场有效性的早期研究 ? 法国数学家巴契里耶认为,股票价格的变化几乎 是无法预测的。 ? 斯坦福大学的统计学教授沃金指出,价格变动是 随机的。 ? 上述观点的理论含义在于:假如市场是有效的, 价格变化是难以预测的,投资的最佳策略是指数 化投资。 二、现代证券投资理论的形成与发展 1.资产组合选择理论 ? 现代投资理论是以哈里.马克维茨(Harry Markowitz)1952 年在《金融学杂志》发表论文《资产组合的选择》为标志 的。 ? 马克维茨的贡献主要是开创了在不确定性条件下理性投资 者进行资产组合投资的理论和方法。 ? 他用数学中的均值来测量投资者的预期收益,用方差测量 资产的风险,通过建立资产组合的数学模型,使人们按照 自己的偏好,精确地选择一个确定风险下能提供最大收益 的资产组合。 2.资本资产定价模型 ? 1963 年夏普提出单因素模型,极大地减少了 挑选资产组合所需的计算量。 ? 1964年提出了著名的CAPM模型。CAPM模型 的进步在于以 ? 系数作为度量资产风险的指标, 这不仅大大简化了马克维茨模型中关于风险值 的计算工作,而且可以对过去难以估价的证券 资产的风险价格进行定价。 3.金融市场微观结构理论 ? 金融市场微观结构理论的核心是要说明在既定 的交易规则下,金融资产交易的过程及其结果, 旨在揭示金融资产交易价格形成的过程及其原 因。 ? 早期的模型是以做市商的报价行为作为研究对 象,而后来的模型则将对象拓展至知情交易者 和不知情交易者的交易策略 。 4.技术分析理论的发展 ? 自道氏理论形成以来,技术分析理论获得了长 足发展,不仅形态与趋势分析更加完善,且逐 步形成了一整套较完善的分析指标体系。 ? 可以说,技术分析已发展成为已发展成为“一 门借助于多种科学指标来评估证券的技术面状 ? 况的艺术”。 ? 美 国 技 术 分 析 专 家 马 丁 . 普 林 格 ( Martin J. Pring ) 1980 年出版的《技术分析》一书到 2000 年已出版发行了四版,被认为是当前投 资决策领域公认的最佳技术分析专著。 第三节 证券投资的要素和投资过程 一、证券投资的要素 1.投资主体 ? 个人投资者 ? 机构投资者 政府、金融机构、企业、证券投资基金 现在是什么趋势? 2.投资客体 ? 投资客体指投资的具体对象或投资标的。 ? 证券投资客体是有价证券,包括股票、 债券、基金和衍生证券。 3.投资环境 ? 投资环境指不受投资主体控制的、除投资 主、客体以外的其他影响投资的因素。 ? 中国证券市场的特殊性: 讨论:在中国股票市场投资有何特殊性? 中国股票市场的特殊性 ? ? ? ? ? ? ? ? ? 上市公司股权结构特殊; 上市公司股利分配政策不规范; 上市公司信息披露制度不完善,有造假成分 假消息漫天飞 新股发行制度不合理; 政出多门,政策易变,管理层对证券市场的过度干预; 过度投机、价格大起大落; 缺少指数期货等避险工具; ……. 二、证券投资过程 ? 证券投资过程就是投资者的分析、决策、实施、 评价和调整的循环过程 复习思考题 ? 在中国股票市场投资有何特殊性?

  投资概述._中职中专_职业教育_教育专区。第一章 导论 第一节 投资概述 一、什么是投资 投资是指经济主体为了获得未来的预期 收益,预先垫付一定量的货币或实物以 经营某项事业的经济行为。 ? 投资一般具有两点特征:时间和风险 ? 投资主要

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